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步步走向經典熊市(陸羽仁)

2008年7月21日

金融High Tea——一步步走向經典熊市

房利美和房貸美上周出事，美國高官們疲於奔命救市，口術、手術齊出，可謂無所不用其極，連臨時限制19隻金融股沽空的茅招都出埋；上周油價急跌10%，美股杜指絕對反彈500點，在在出現人為干預的味道。到底華府能否挽救得到瀕臨爆煲的經濟呢？陸羽仁最近到紐約，對美國經濟災難有點觀察。

有朋友請我到紐約頂級餐廳Per Se吃飯，坐在餐廳的包廂，看覑中央公園的黃昏美景，靜觀如鯽的貴客，細聽餐廳主管笑說在這裏吃飯要早一個月訂桌的事實，在那裏一點也嗅不到金融風暴的氣息。

我迷信「頂級餐廳指標」，在一場經濟衰退的尾段，當一個繁華之地的頂級餐廳都如死寂時，這個地方的金融災難就差不多見底了。在90年初的倫敦，我在當地一流的餐廳吃晚飯，整個餐廳餐只有我坐的一桌。2003年在香港的福臨門，大白天吃午飯只有兩䒷，這才是席捲一切經濟災難的氣勢。在那些日子，富人不是沒有錢去頂級餐廳吃飯，只是沒有心情去吃，當然在03年時的香港，還加上了一點沙士病毒的恐懼。沒有心情在一流餐廳下箸，自然也沒有心情在股市下注，股市要經過死寂，才會重生。

「餐廳指標」未跌完

在紐約曼克頓的餐廳，還未看到這種恐懼，雖然三藩市矽谷炒得過熱的樓價已跌了4、5成，但紐約不愧是美國資本主義中心的中心，曼克頓的樓價只是呆了一點，尚未大跌。從頂級餐廳人流和曼克頓的樓價衡量，美國的風暴要麼很快過去，要麼還有漫漫長路，現在我開始擔心的是後者。

我上周聽完聯儲局主席伯南克的言論，開始對美國以大幅減息控制衰退的成效失卻信心。伯南克上周二出席美國參議院銀行委員會會議，可以用「圍毆」來形容伯南克的慘況，不知伯南克是否被議員逼得過緊，所以講經濟也講到相當悲觀，他在上周二形容美國經濟困難重重，協助金融市場回復穩定是聯儲局的首要任務。

伯仔轉ɜ 經濟失控

一個月前伯南克還說要關心通脹，暗示將會加息，一個月後爆出房利美和房貸美的事件，伯南克又話經濟困難重重，暗示大家不要估計加息快來。但一日之後，到上周三伯南克又轉ɜ再轉ɜ，又話對經濟前景充滿信心，聯儲局要以打擊通脹為首要目標。

見到伯南克這樣反覆無常，只能有一個結論：美國聯儲局未能掌控目前的經濟亂局，不是伯南克在控制形勢，是形勢在控制伯南克。美國財經局面急促失控，恐怕和房利美和房貸美爆煲有關，如今「兩房」問題愈揭愈多，房利美的資本只佔它的總欠債1點幾NaV，即是說它們大約用1元資本，做緊100元生意，它們是借錢收購按揭，賺取當中息差，你想想如果美國樓價跌兩、三成，它們擔保的按揭資產原本值100元，變成只值70元、80元，「兩房」要硬啃差價，但他們只得1NaV時，就愈來愈大鑊，但聯儲局又不能加息控制滯脹，因為一加息又會令衰退加劇，真是左又死，右又死。

杜氏理論確認入熊

美股正在反映這種危險，所以正出現一個最經典的熊市走勢。過去兩年美股的牛市，由06年1月杜指上穿11,000點開始起步，反覆升了1月零10個月，去年7月杜指首次在減息預期下到達高峰，第一次上14,000點，後來減息潮開始，到10月杜指第二次上14,000點，造出這個兩年牛市的高位（見附圖）。其後開始回落，杜指在3月的大跌中試穿11,800點，但其後急促反彈力度充足，杜指在5月初和5月中兩次升穿13,000點，走勢好強，若能保持升勢，再上14,000點，就可以確認跌市見底，這是股市關鍵轉折點，可升可跌。但最後杜指選擇了向下走，在今年5月反彈中兩次觸及13,000點後回落，6月尾跌穿3月低位11,800點，跌破07年3月以來一直守住的12,000點大關，確認結束一年多的升市。

美國流行講杜指從高位跌20%就確認熊市，如果我們追求再經典一點的理論模式去界定熊市，可以睇睇杜氏理論（Dow Theory）。杜氏理論流行近百年，被視為睇市大趨勢的權威，杜氏認為股市有三種走勢：基本趨勢、次級反應、每日波動。牛市和熊市是基本趨勢，確認基本趨勢後，出現的相反走向，只是次級反應，例如在熊市中，可以有很大幅反彈，但這只是次級反應，反彈完之後要再跌，愈跌愈低，形成一級一級向下的形態。

熊市三期離底尚遠

按杜氏理論，熊市的確認日子是當杜瓊斯工業平均指數（即我們平日說的杜指）和杜瓊斯運輸指數同時跌穿牛市最後一浪前的調整低位，並持續向下。按這個標準去找，去年杜指在10月9日創出14,164點的高位前的調整低位是12,900點，這個點數在今年1月已跌破。不過杜氏理論確認熊市要「持續向下」，今年3月杜指大跌後，5月反彈曾升穿13,000點，若一直向上，再上14,000點樓上，就證明這一浪牛市未完，但最後6月杜指掉頭回落，就符合了杜氏理論熊市「持續向下」的條件，所以6月就確認美國股市進入熊市。如果基本趨勢是熊市，最近美股急升，只是這一個跌浪穿11,000點後一個次級反應，是反彈，並不是見底回升，美股正在展現一個完美的熊市一級級向下的走勢。（可參考Robert Rhea, The Dow Theory,1932; Victor Sperandeo, Trader Vic- Methods of a Wall Street Master, 1991）

按杜氏理論，熊市有三期，熊市第一期時，人們開始放棄對高漲股票的希望；熊市第二期時，股票因企業盈利下跌而被沽售；到熊市第三期時，連優質股票會被人不理價值地狂沽，為的只是取回部份現金。在熊市終結時，股市會橫行，開始對壞消息缺乏反應，好像跌無可跌那樣，但也缺乏反彈的力量，在低位出現一近乎平衡的狀態，成交大降，買賣兩閒。

炒反彈睇位做人

無論從股市走勢或經濟趨勢看，美股正進入經典的熊市，香港難免跟美股走。按技術走勢睇，跌市未到熊市第三期，股市仍未見底。李四叔話港股21,000點跌無可跌，在這一兩個月可能還是對的，因為港股跟美股在反彈中，但睇長一點就很難這樣說了，既然股市未去到熊市第三期，21,000點又怎會是跌無可跌呢？

今次回升是熊市的反彈，並不是見底上升，一般而言，在熊市中反彈向上的次級反應可以維持幾個星期，甚至幾個月，幅度是上一浪下跌的33NaV，以杜指上一浪下跌了2,000點計，現在若反彈33NaV就會彈到12,400點。至於港股，上一個浪回落了5,400點，反彈33NaV是24,400點，要注意杜指的走勢正常點，港股人為因素較多，所以睇走勢還是睇杜指好些。

認清大市已進入熊市的大趨勢，投資者必需要忍，反彈了的股票更加無謂追。投機者順住次級走勢炒反彈時，亦要明白反彈市不無限制地上升，要睇位食胡也。

陸羽仁

產生自 : clleo. 最後修改: 星期一 21 of 七月, 2008 23:56:31 UTC 由 clleo.

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