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爆煲股五大兇兆 - 09 版

信報財經新聞 | 2009-06-08
P30| 理財投資| 財金教室| By 黃玲
爆煲股五大兇兆下集

今期續談「黃玲版」爆煲股五大兇兆，篩選的原則很簡單，一是夠「兇」（兇兆），二是夠「先」（先兆），當然夠「兇」又夠「先」的一定入圍。

新兇兆之一，是「異常」非現金交易（Major Non Cash Transactions）。時光倒流，我們可能在不知不覺中回到「以物易物」的時代，愈來愈多中小型上市公司是透過非現金交易，所以現在投資股票只閱讀三個表（即損益表、資產負債表及現金流量表）是絕對不足夠的，還要留意附註中的「主要非現金交易」的披露。

以下是摘自香港某中小型上市公司於2008年附註中「主要非現金交易」的披露（註：據了解，此上市公司仍未正式「爆煲」）。

現金不可能造假

上市公司F——「年內，本集團轉讓XX公司0.1NaV權益的附屬公司向債權人轉讓若干物業資產而償還680萬美元的借款。」

對，難道上市公司現在流行用實物或股票償還銀行貸款？假如我問「兜巴星」銀行借了1000大元，用屋企隻鑊加隻煲、同埋二手U-Right股票還得唔得先？

新兇兆之二，是「九唔搭八」收購。道理很簡單，盈利可以造假，因為要支付工資及日常營運開支的關係，但現金並不可能造假（雖然有很多方法製造賬面現金流或銀行存款）。

為了充分利用上市公司的融資能力或繼續「仚蓋」，有些蠱惑的上市公司會持續製造一些融資的理據，又為了獲得機構投資者的青睞，通常又會篩選一些熱門的行業或資產來收購。據報道，已「爆煲」的德發集團（928）曾斥資多億收購從事柬埔寨林木業務的 Global Agricultural Development 40%股權及股東貸款；另一「爆煲」的合俊集團（2700）亦曾斥資約3.1億元收購福建銀礦項目。

以上二個收購都與公司主營業務無關，亦無協同效應，雖美其名為分散業務風險，但請緊記，若要分散風險的話，投資者可自行在個人層面調整投資組合，並不需要上市公司管理層過分操心。

--小妹按 : 「九唔搭八」收購如果是分段賣殼的一部分行動，未必屬爆煲先兆，就算係，先炒鑊勁至爆---

新兇兆之三可能不夠兇，但絕對夠「先」，就是年結日前公司敘做大筆貸款再融資。如承造再融資目的是降低企業借貸成本的話，當然可以接受。筆者就遇過某上市公司某年做了一筆五年期的定期貸款，協議分五年攤還，但因該司在逆市收購發電廠，因而違反了與銀團約定的最高負債比率（銀行負債╱股東權益），後幸得取得waiver，才能逃過一劫。

翌年，該司又因過渡擴充而再次觸發最高負債比率之約章，該上市公司心知不妙，借故在第二年年底前承做再融資（Refinancing），並以另一套財務約章（Financial Covenants）代替舊有約章。筆者亦記得當年該上市公司重新訂立新負債比率的定義，大家都應該心領神會。

留意利息支出

第四個新兇兆是合併損益表內的「利息支出」，大大高於在合併現金流量表內的「利息支出」。二個「利息支出」有何不同呢?前者是以應收及應付的原則入賬，後者是以實收及實付的原則記賬。

簡單來說，如果某上市公司全年應繳利息為2000萬，但因現金周轉不靈，全年只能實繳1500萬（即拖欠利息500萬），在該上市公司的綜合損益表內會記錄2000萬的應付利息支出，而綜合現金流量表內則會記錄1500萬實繳利息（因只繳付1500萬），差額500萬，即表示拖欠銀行利息。當然，如前所述，這個兇兆只適用於大差額。

如果二者的分別只佔現金與銀行存款的一個小百份比，那當然沒有問題。因為該上市公司可能在2009年12月15日使用了一筆一個月的短期貸款，即未到2010年1月15日，該司母須繳付利息，故在年結日時（即12月31日），該司仍可有十五日應繳利息未付，而此十五日的應付利息可能會記錄在流動負債表的「其他應付賬款」內。

最後一個兇兆則非「結構性產品」或「衍生金融產品」莫屬。如果公司採用一些衍生金融產品去對沖自身業務的外匯或利率風險，只要不是over-hedge，絕無不妥。但是，如果公司與投行對賭，或與投行或機構投資者訂立一些自己都不明白或有極大市場風險的合約的話，大家就要小心!

雖然並不是所有結構性產品都是「毒藥」（因為有時可能係「瀉藥」），筆者仍建議大家多留意年報內有否「衍生金融工具」、「結構性存款」及「結構性借貸」的披露，如涉及金額龐大而又看不懂的話，諸如 CMS10y - CMS2y>-0.05NaV（若未符合觸及生效條件）或8NaV -（2 x 3m Libor）等等。

哈，睇唔明呢啲符號及數字？咁就要打醒十二分精神啦!

作者為專業會計師，現職上市公司，曾任職歐美投行，在香港銀行學會及本地銀行教授課程。

產生自 : clleo. 最後修改: 星期二 09 of 六月, 2009 15:36:27 UTC 由 clleo.

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